美联储加息在即，央行却先人一步“定向降息”

央行接连发布重磅消息，除了强调进一步增加流动性外，还宣布创设TMLF工具，用于大型银行定向支持小微、民企。

这个被称作“特麻辣粉”的TMLF究竟如何操作？

央行相关负责人表示，大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向央行提出申请。

央行根据其支持实体经济的力度，特别是对小微企业和民营企业贷款情况，并结合其需求，确定提供定向中期借贷便利的金额。

该操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，这样实际使用期限可达到三年。定期中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。

也就是说，TMLF有两大明显特点，

一是期限长，1-3年不等，MLF都是一年期以内；

二是利率低，比MLF优惠15个基点。

TMLF的操作对象是大行、国股行和大型城商行（其他中小银行在后一条内容里），利率比MLF低15BP，期限为一年（可申请两次续做，实际可达三年）。

申请TMLF的条件，是“符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力”，前面几点容易衡量，可最后一点，啥叫“具备潜力”？可能需要银行在申请时向监管层陈述未来支持实体的可行计划。但考虑到央行目前正在全力支持，所以这一评判标准预计不会苛刻，甚至可能极为宽松，来申请的基本都能给。

金额由央行根据银行支持实体（特别是小微、民企）的情况，并结合银行需求来确定。大行资金成本低，一般不太会需要TMLF，预计存款不佳的部分国股行会有需求。

综上，应该是想投放小微、民企的，负债成本又显著高于TMLF的银行，会有较大积极性申请。负债成本很低的大行，或者确实不定位于小微、民企的银行，可能兴趣不大。

整体上看，这是央行落实此前的一系列支持小微、民企融资的政策的内容之一。央行此前提出“三支箭”的政策组合，其一便是“增加民营企业的信贷，特别是小微企业的信贷”，“凡是中小银行有客户、还能贷出去，只是因为存款不够或是存贷比太高，缺乏资金导致贷不出去的，人民银行都以再贷款、再贴现的形式支持这些银行。”因此，此次TMLF也是在进一步落实这支箭。

换言之，只要你能做小微、民企贷款，做多少都行，央行源源不断地给你提供便宜的弹药。

本质上是一种奖励

货币政策如何实现定向化，跟小微企业融资一样，是全世界的难题。显然，我们正在用一个世界性难题解决另一个世界性难题。

定向降准、定向MLF等政策工具，并不是说央行定向给银行提供这些资金去做特定的事，因为这在实际操作中几乎是难以实现的。银行是个巨大的资金池，资金统收统支。定向工具，更大意义上，是对某些任务完成得比较好的银行的一种额外奖励，让他们获得更低成本的负债，从而可以实现：

（1）把利益让给企业：如果银行愿意把负债成本的降幅全部让渡给企业，那么相应调低企业贷款利率，企业就能拿到更低成本的资金，缓解“融资贵”。

（2）把利益让给风险：如果银行不愿意完全让渡，而是保持企业贷款利率不变，但是自己的资金成本下降了，那么“贷款利率-资金成本”的部分就更高了，再扣掉业务成本、合理利润（假设也不变），那么利率中的“风险溢价”部分就更大了，从而可以覆盖更高风险的客户群体（客群下沉），扩大放贷的服务面。这有利于缓解“融资难”，是领导最希望看到的效果。

上面这些分析，是基于一个恒定的公式：

贷款利率=资金成本+业务成本+风险溢价+合理利润

上面两种情形，体现到银行报表上，是业务规模扩大，但息差可能变化不大，银行扩大收入。

（3）如果银行觉得自己完成任务已经非常完美了，暂时不需要调整，那么获得的低成本负债会直接贡献利润，息差上升。当然，领导不希望你这样做。

还要考虑到，TMLF作为投放基础货币的一级操作，能实质性降低银行整体负债成本和货币市场利率（基础货币的二级市场利率），再进一步减轻某些银行拉存款的压力，从而对存款利率也起到控制的作用。

因此，TMLF间接也能一定程度上起到降低货币市场利率、存款利率的效果（至少缓解其上升）。

下调贷款基准利率仍可期

当前，我国面临的主要问题仍为经济体信心的缺失。观察不同等级债券的利差，我们发现当前信用利差还仍未收窄，整体风险偏好仍低，信用渠道仍待疏通。这也是为什么我们从7月份起就坚定的提出会下调贷款基准利率。

而当前结构性的降息对提振信心作用有限。加上19年美联储加息概率下降、进程放缓，我国通胀风险下降，预计下调贷款基准利率将在19年二季度前后到来。